近日，清华大学五道口金融学院副教授安砾、副教授王正位、教授余剑峰与合作者陈鑫（深圳大学微众银行金融科技学院助理教授）研究论文被金融学国际一流期刊《金融学期刊》（Journal of Finance）正式接收。论文题为《资产定价中的关注溢出效应》（Attention Spillover in Asset Pricing），论文考察了投资者有限注意力与过度自信对资产价格的影响。

有限注意力和过度自信是投资者行为中被广泛研究的两个特征，吸引了世界范围内很多学者构建了大量理论模型用于解释广泛的市场现象。以往文献通常只考察单一行为特征所产生的影响，并未考虑他们之间潜在的交互作用，这主要是由于其间存在巨大的识别挑战。事实上，即便是单独考察过度自信或者有限注意力，也很难干净地识别他们的价格影响，主要原因在于影响这两者的变量往往也会同时影响公司的基本面。

基于此，想要识别二者之间潜在的交互作用则面临着更多的挑战。而本论文利用一个新颖的识别策略来研究过度自信和有限注意力之间的交互作用对均衡价格以及交易量的因果影响。

具体而言，论文指出：经典的过度自信理论认为，过去经历较高回报的投资者倾向于将这一结果归因于自己的技能，变得过度自信并增加之后的交易；而有限注意力理论认为投资者无法全面考量市场上所有的股票，仅能关注到数量有限的股票。

结合两个理论，论文提出了一个有意思的问题：在获得盈利后，投资者是否会更加激进地交易其能关注到的股票？论文借助交易软件的浏览的外生设定来进行因果识别，研究发现投资者在盈利后会更积极地交易与持仓股票相邻的股票，而这一行为会对市场定价产生影响，利用浏览界面中相邻股票过去收益率来构造预测性指标，论文发现该指标可以预测股票未来收益率，相应策略能产生经济上可观的年化收益。通过进一步的研究，论文发现过度自信和有限注意力的交互作用是产生价格影响的重要机制，而单一行为特征无法导致文中的价格效应。

作者简介：

安砾，清华五道口金融学院副教授，资本市场与公司金融研究中心副主任。研究领域包括资产定价，行为金融，家庭金融，曾多次在国际学术期刊发表论文，例如Journal of Finance, Review of Financial Studies, Journal of Monetary Economics，Management Science等。其研究成果多次获国内外学界业界及政府奖项，包括芝加哥量化协会论文竞赛奖，PanAgora资产管理有限公司克伦威尔纪念奖，教育部第八届高等学校科学研究优秀成果奖（人文社会科学）等。

王正位，清华大学五道口金融学院党委副书记、副院长、副教授、智慧金融研究中心主任。研究领域包括金融科技、消费金融等多个领域，研究成果被接收于《经济研究》、《管理世界》、《金融研究》、《管理科学学报》、《中国工业经济》、《世界经济》、《数量经济技术经济研究》、Journal of Finance、Review of Financial Studies、The Accounting Review、Management Science等多个刊物；著有学术专著《金融科技研究：前沿与探索》等。

余剑峰，清华大学五道口金融学院建树金融学讲席教授、清华大学金融科技研究院副院长、清华大学国家金融研究院资产管理研究中心主任。主要从事行为金融和宏观金融的理论和实证研究，研究成果发表于American Economic Review, Journal of Finance, Journal of Financial Economics, Review of Financial Studies, Journal of Monetary Economics，Management Science等。其研究成果曾获得多项奖项，其中包括 Smith-Breeden 一等奖。

陈鑫，深圳大学微众银行金融科技学院助理教授。主要研究领域为资产定价、行为金融和宏观金融。陈鑫是清华大学五道口金融学院2015级博士生，师从余剑峰老师和安砾老师。