四月芳菲

清华迎来112周年校庆

清华五道口也迎来了院庆时刻

越过山丘

我们去看星辰大海

回首再望

小院里梦想正飞扬

“不怕苦，敢为先，讲团结，重贡献”的五道口传统

在传承中熠熠生辉

新十年·新篇章

院庆之际

我们采访清华五道口师生校友

感受这家国、梦想和青春

教师介绍

安砾，清华大学五道口金融学院副教授、博士生导师。主要研究方向为行为金融、家庭金融和资产定价。毕业于美国哥伦比亚大学并获得经济学博士学位。2014年加入清华大学五道口金融学院。

从本心出发，做有意思的研究

   安砾认为“做研究，一定要立足于兴趣和本心。”在攻读博士学位阶段，她一开始想从事的是理论公司金融的研究，后来逐步转变为实证资产定价，这一转变她归因于接触到“非常cool的想法”。传统金融理论一般认为部分投资者的错误或偏差并不重要，因为市场中聪明的投资者会通过套利来纠正价格的错误。当时不断有行为金融学派的学者挑战这些传统观点，从具体的投资者的行为偏差出发，证明其对市场均衡价格的影响。这些研究影响了安砾对学术方向的选择，她的博士论文探讨投资者行为偏差所导致的资产价格可预测性，最终发表在Review of Financial Studies（《金融研究评论》）上。安砾认为好的研究应该是个“Leap of faith”（信念的跳跃），通过严谨的证据来改变大家对重要问题的看法。

2019年安砾（左）获颁中国金融学术年会最佳论文奖

从2014年博士毕业到现在，短短几年时间内，安砾科研成果丰富，在国内外学术舞台上崭露头角，她学术论文多次发表在Journal of Finance（《金融学期刊》）、Review of Financial Studies（《金融研究评论》）、Journal of Monetary Economics（《货币经济学期刊》） 、 Management Science（《管理科学》）等国际一流金融期刊上。

她的研究方向也保持着两个核心要义：从兴趣之初的投资者行为如何影响资产均衡价格，到贴近现实、立足中国的家庭投资、股票收益异象以及投资管理等领域，真正做到理论联系实际。她数次获得国际国内学术和业界奖项：其中包括PanAgora资产管理公司授予的克罗威尔纪念奖，芝加哥数量投资协会学术竞赛奖，第八届高等学校科学研究优秀成果奖(人文社会科学)以及中国金融研究会议最佳论文奖。

潜心育人，教有价值的实证

对于博士生的培养，安砾主张“厚积薄发”，她谦虚而幽默的鼓励同学们：“不要着急，我也是到做博士毕业设计时候才开窍。”安砾说：“在金融学的研究中，同学们常常觉得数据处理似乎是一件费劲的事情，不同的模型设计会对结果产生影响，得到的估计是不是显著、是不是稳定，经常理不清头绪；但一旦我们找对了核心逻辑和实证设计，有了正确的切入点，数据会按照我们的设想，呈现出一系列相互印证的规律。”“这就是data talks的魅力。”在安砾看来，这也正是实证研究的魅力所在。

安砾对于实证研究有着高质量要求和独特的指导方法。学院2019级的博士陈力说： “安老师的独特之处在于，她像一名优秀的外科手术医生一样，能从冗杂的实证结果里精准挑出最有价值含量的实证证据。”

除去实证技术的指导，安砾在担任博士生导师的过程中还十分强调独立思考和思辨能力的培养。“教育最重要的并不是知识学习本身，而是思维训练的过程。”在她看来，如今知识处于不断贬值的状态，10年前的理论在10年后或许就会迎来新的颠覆；并且随着GPT等人工智能的发展，获取知识的成本在不断降低。“教育最终留给我们的——无法被机器替代的那一部分——就是独立的思维能力和思辨能力。”

图为安砾在课堂上

学院2015级的博士生陈鑫，现在深圳大学微众银行金融科技学院任助理教授。他谈起安砾老师感悟最多的，便是老师对他研究思路的深刻影响。他说：“在和安老师合作撰写《资产定价中的关注溢出效应》（Attention Spillover in Asset Pricing）这篇论文时，我才真正意识到了实证研究的本质，更体会到只有摆脱原有范式的思维桎梏，才能做出大的创新和突破。

“安老师的言传身教，也潜移默化影响着我的育人理念。”陈鑫说：“现在我在给学生授课时，我也会向学生阐述繁杂公式的直观理解，鼓励学生抓住本质，积极思考和批判，体会思辨和创新的乐趣。这就是传承的意义吧！”教育，不是把水桶注满,而是用一把火，点燃另一把火。

扎根中国大地，当有意义的学者

         什么是一个好的学术问题？安砾认为有两类评价标准：一类是基于求知欲，在理论上或是数学上是一个“美”的问题；另一类则是基于研究价值，对国计民生有着重要影响，有现实意义。

回国以后，每天生活在中国的市场经济体里，安砾接触到了更多的中国数据，观察到了更多中国的经济和金融现象，成为她研究想法的来源。财富不平等是一个全球性的问题，同时会带来很多的经济问题、社会问题。她聚焦中国的股市，研究2014-2015年A股市场泡沫和崩溃期间，中国股市中财富水平与收益率之间的关系。研究发现，除去整体市值涨跌的影响仅看投资者之间的零和盈亏，在短短18个月里，财富水平最高的前0.5%的投资者通过主动交易总体盈利2500亿人民币，而后85%的投资者亏损2500亿人民币，数额分别相当于两组投资者期初账户市值的30%。

此前其他国家的研究发现，财富水平和收益率之间普遍存在正相关。虽然研究发现的方向是符合安砾的预期，但动荡市场对财富分配影响的巨大程度是她没有想象到的。文章一个重要的结论是，在市场比较平和时，财富水平高的投资者的收益率也一直高于普通投资者，但当市场剧烈波动时，这个差距会被显著加剧。背后的影响机制大致可以分为风险承受能力、投资水平/信息来源等几个方面，而这项研究发现市场的剧烈波动会放大投资水平的差距。从科普的意义上讲，“如果有更多的普通投资者能够看到这些严谨的数据分析，意识到他们在市场里面其实处于劣势地位，从而改变自己的行为，那么这个研究就起到了正的影响。”

另一方面，安砾认为，有价值的研究可以影响政策制定。她说：“国际上的学术界与政策界有种普遍的观点，认为鼓励民众参与股票市场投资或者其他风险资产的投资，是提升经济繁荣和社会平等的一个重要途径。对于市场参与度较低的发展中国家尤其如此。但这项研究指出，如果财富水平与投资水平都较低的大量普通民众积极投身于充满波动的金融市场，他们的主动交易很可能会给他们带来财富损失。政策制定者应该明确，对于大多数普通投资者而言，由于投资水平和信息上的劣势，主动交易往往带来不利的财富结果。应该鼓励普通个人投资者被动跟踪指数或通过机构投资者来参与股票市场，从而更大程度上分享资本市场的财富增长。”

以“培养金融领袖，引领金融实践，贡献民族复兴，促进世界和谐”为使命，包括安砾在内的清华五道口学者们，都有着一个共同的追求：做有影响力的研究，培养一流的学术人才，成就一流的商学院。她说：“大家始终凝聚在对共同美好目标的追求上，回应时代之问，相应国家需求，做好学术和政策研究，让清华五道口在中国问题的研究上能够贡献更多的力量。”

采写|凌诗媛