朱宁，清华大学五道口金融学院泛海讲席教授、清华大学国家金融研究院副院长、全球并购重组研究中心主任

       2017年中国财富论坛于近日在青岛举行，本次论坛的主题为“财富发展的新全球化时代”。

       朱宁在“资本挑战时代的股权投资方向”高峰论坛上指出，过去一段时间里，上市公司和私募股权行业，或者私募股权行业扮演野蛮人的角色，来推动上市公司的提升，无论对中国的股权市场，和实体经济，都有非常有益的发展方向。

以下为发言实录：

       朱宁：谢谢，非常高兴和大家进行分享。我想跟大家讲三个方面的内容：第一是对中国私募行业的看法，第二是中国私募行业的发展和资本市场的关系，第三是对于今后资本市场发展的建言献策，这是我们作为学者在这个时代应尽的责任和义务。

       从私募股权来讲，过去十年，中国可能有两种投资者是最受别人羡慕的，一种是房地产投资者，还有私募股权投资者，还有一些私募股权投资者实际是投的房地产项目。我们作为研究者，总想深追一步，这些收益是怎么来的，尤其是作为私募股权，国外有越来越的探讨，我们应该把私募股权和上市股权分开当成不同的资产讨论，为什么私募股权比股票能够带来更高的收益？如果把它分析一下，其实可以想一想，是有几个主要的原因：第一个原因是风险，我们讲金融的、投资的、收益的，首先要讲风险。我们周围朋友里听到的都是说这个人投资一个私募股权项目，赚了10倍或100倍，但是往往投资者投了之后，不但没有赚钱，反而血本无归，我们往往听不到。所以其实从整个投资项目来讲，风险比上市公司风险更高，因为毕竟上市公司经过了监管和信息的披露，比很多非上市公司要正规和安全得多。我们从金融里知道，高风险者高收益，为什么很多私募股权项目这么高的收益，是因为比别人又承担了更多的风险。

       第二，为什么私募股权收益又很高？因为国内投资者可能5+2，没有这个耐心，或者4+2，很多私募股权需要有很长的周期，但是投资者不愿意承担这么长的周期压力，这样投资回报率应该越高。所以这是为什么私募股权比上市公司带来的股权收益更高。

       第三，高杠杆。之所以能够带来这么高的收益，尤其在海外进行所谓的LBO或SBO，很大程度上，是采取了通过债券进行融资，增加资金杠杆率的方式，放大了自己投资的收益率。

       除了这几个在海外广泛被大家所了解的高收益来讲，再有一个原因，很重要的就是一级市场和二级市场的割裂，或者对上市公司估值的回报。这点非常简单，两位来自海外的朋友都讲到了，为什么中国很多企业到海外上市，因为很多企业在国内知道上不了市，但凡觉得在国内有上市希望的，还是希望在国内上市，因为2015年一场股市异常波动20%以后，很多还是不想在海外上市，很多在海外上市希望在海外退市，拿到国内A股上市，说明国内市场估值确实有吸引力。这种野蛮生长和风起云涌发展的一个很重要的原因。

       在今后3—5年时间内，美联储很明确表示今年要缩表，这是对流动性和全资金的限制，随着整个资本市场，对新股发行速度的加速，或者对下一部分从审批制度的改革，再一个整个国内资金投资的机会或选择可能越来越有限。过去我们所熟悉的游戏规则和政策环境，所熟悉的投资方式，可能都会发生很深层次的改变。这点其实很健康，在私募股权发展过程中，对整个国内股权市场带来很多非常正面的推动，尤其2015年以后债权市场有了很大的发展，对股权的争夺或者控制权的争夺，在这个过程中，公司治理的提升，嫁接中国和海外的资本市场，中国企业进一步国际化，中国经济更好融入全球环境得以实现。我觉得私募股权企业和行业，都扮演非常重要的角色，而且起到非常正面的作用。

       如果对下一阶段，对整个市场有什么发展，我觉得有三个更多或者对私募股权行业更大的期望。第一是对整个中国企业的融资方式和融资结构。我们看到其实在国内，大家还是认为股权是最重要的融资方式，如果在海外，中小企业融资难、融资贵，成为中国企业面临很大的问题，这不是中国一国面临的特有问题，全球中小企业，都面临融资难和融资贵的问题，私募股权，既有股权方式，还有高收益债的方式，可以给非常有前景的公司，提供一站式、多元的融资方式，这点无论对于中国资本企业的发展，还有中国企业经济的转型，都是非常重要的，这是我们私募股权行业，虽然叫做股权投资，可以帮助完成转型的历史生命，这是非常重要的作用。

       第二，我们在中国20年的资本市场发展过程中，公司治理其实已经获得很大的提升，但是如果我们从一个国际化或者更先进的投资角度来看，不仅是中国，全球的上市公司在过去十年里面，都在反思自己的公司治理做法，大股东和小股东的关系，董事会大股东和公司管理层的关系，薪酬的体制，约束机制等，都有很多仍然需要中国资本市场和上市公司需要思考的领域。我们看到过去一段时间里，上市公司和私募股权行业，或者私募股权行业扮演野蛮人的角色，来推动上市公司的提升，无论对中国的股权市场，和实体经济，都有非常有益的发展方向。

       第三，就是国际化。中国金融进一步的改革，都和中国经济进一步融入全球化、一体化进程是密不可分的。这个过程中，无论是借助海外资本市场作为退出的方式，或者借助海外资金作为改善或者提升中国企业公司治理的推动力，或者是说利用自己丰富资源嫁接企业和海外市场，嫁接海外企业和中国的市场，也是咱们整个股权行业、股权投资在今后10年甚至20年、30年一个非常大的发展方向。我就做这么几个简短的评论。谢谢。

（编自和讯网）