2022年7月8日，清华大学国家金融研究院绿色金融研究中心(CGFR)成功举办了第十二期清华五道口绿色金融讲座。苏黎世联邦理工大学气候金融与政策学助理教授比亚内·史蒂芬(Bjarne Steffen)发表题为《融资对可再生能源广泛应用的重要性》(Why Finance Matters for Renewable Energy Deployment)的主题演讲。

在演讲中，史蒂芬围绕融资对可再生能源广泛应用的重要性、可再生能源融资的特点、公共政策的潜在干预路径等三个问题展开介绍，并在问答环节对观众关心的问题做出耐心解答。
（以下内容根据讲座实录整理编辑）

融资成本对可再生能源的广泛应用的重要性

可再生能源金融与能源金融不同。传统的能源金融的业务主要涉及燃料危机石油和天然气交易等，因为燃料成本是最终能源成本的关键组成部分，80%的成本都在燃料成本中，就像电力成本一样，所以燃料的高效交易和高效定价对经济至关重要。对于可再生能源金融来说，其成本不在于燃料，而是前期设施的投资。因此，如何为资产融资显得至关重要。对于太阳能和风能来说，除了资本支出，资金成本取代燃料成本，成为了电力成本的驱动因素。 

与传统化石燃料的更新换代相比，可再生能源的资产融资更为重要。一是因为可再生能源需要提前融资的资金总额较高。二是因为资金成本和融资成本也是电力成本的关键驱动因素，所以电力成本对资金成本非常敏感。因此，政策不仅要考虑是否有足够的资金，还要考虑资金成本。

史蒂芬认为，可再生能源融资对可再生能源技术非常重要，是提升可再生能源竞争力、控制整体成本的关键驱动因素。可再生能源的资金成本因国家、技术和时间的不同而差异很大。根据世界范围内可再生能源项目的资金成本的同行评议数据，在所有国家中，太阳能光伏技术的资金成本最低，其次是陆上风能技术，然后是海上风能技术。经合组织国家中，各国的可再生能源项目的加权平均资金成本（WACC）之间存在很大的差距，从太阳能光伏的5.4%到陆上风能的7.3%不等。在非经合组织国家中，其加权平均资本成本相对较高，在7.4%到10.4%之间。此外，不同项目的加权平均资本成本在经合组织国家和非经合组织国家直接也存在很多差异。 

可再生能源融资的特点

史蒂芬指出，可再生能源的融资方式以项目融资为主。相较传统投资而言，公司以项目融资的方式为可再生能源进行融资，有助于优化公司融资结构。对于项目融资型可再生能源而言，其资金成本也呈现明显下降趋势。

就融资结构而言，公司通常有两种项目融资的方式：一是将融资纳入资产负债表，这大约占全球资本市场的90%；二是融资不纳入资产负债表，依靠项目融资，专款专用。一般来说，全球特定项目融资因其交易成本很低而被广泛使用，但主要用于大规模投资。可再生能源发电站的融资方式与传统发电厂的融资方式不同，它并不是通过企业融资的方式进行，而是通过项目融资来发展壮大的。因为项目融资可以为项目发起人在很大程度上减轻债务负担。因此，史蒂芬表示，项目融资是实现可再生能源项目的最优途径，可以在很大程度上助推可再生能源的发展。

此外，史蒂芬认为，当融资条件变化时，可再生能源大规模应用的驱动因素包括以下两点：一是货币政策、量化宽松等政策推动总体利率水平下降；二是在可再生能源技术和可再生能源融资方面的一些变化，比如技术的优化、行业的学习、新投资者类型加入市场等行业动向。史蒂芬教授表示，通过估计特定技术融资经验的学习曲线、分解资金的整体削减成本得知，大约有25%的成本削减是由一般利率水平和可再生能源融资模型的融资成本减少所驱动的。 

公共政策的潜在干预路径

史蒂芬指出，资本成本（cost of capital）的驱动因素主要涉及四个层面、六个板块：（1）宏观经济和国家层面（Macroeconomic & country level）包含主权风险、货币政策等；（2）部门层面包含能源部门层面（Energy sector level）和金融部门层面（Financial sector level）；（3）技术层面（Technology level）包括技术成熟度；（4）融资结构层面涉及公司层面（company level）和项目/资产层面（Project/asset level）。

1 、从宏观经济和国家层面来讲，对于可再生能源的部署来说，了解一般利率变化和不同扶持政策的影响是很重要的。 

资金成本是降低可再生能源成本的重要因素。在统一利率的情况下，太阳能光伏的平准化度电成本（levelized cost of electricity）进一步降低，但随着利率的上升，平准化度电成本可能会再次上升。同时，史蒂芬指出，一般利率水平的货币政策对可再生能源技术的竞争力至关重要。目前，在欧洲国家，新筹建的可再生能源发电站主要关注融资成本，现有燃煤电厂、褐煤电厂、燃气电厂等传统电厂主要关注经营成本、边际成本。以陆上风能和太阳能光伏为例，在统一利率的情况下，陆上风能和太阳能光伏发电的边际成本在燃煤电厂的边际成本范围内，所以其发电价格低于燃气电厂的发电价格，高于褐煤电厂的发电价格。然而，如果利率上升，以化石燃料为基础的发电厂和可再生能源的边际成本都会改变，陆上风能的发电价格几乎被挤出市场，所以陆上风能的发电价格会高于热煤和太阳能的发电价格。

2、绿色金融政策势头强劲，助推高碳行业的低碳转型

史蒂芬指出，很多国家都在积极制定绿色金融政策，通过改善绿色技术的融资条件，实现高碳行业向低碳行业的转型。自《巴黎协定》签署以来，出台的绿色金融政策的数量快速增长。2019年经合组织成员国绿色金融政策数量达到136项，之后又增加了很多。具体来说，当前已出台的绿色金融政策中，组织政策（Organizational policies）占比重较高。组织政策是指政府以政府组织为主体，直接作用于市场的政策。组织政策与传统政策的区别在于，政府组织是否直接参与市场活动。

3、国家绿色投资银行有助于促进绿色技术发展和可再生能源投资

国家绿色投资银行（Green state investment banks）是肩负促进绿色技术发展和可再生能源投资使命的国有金融机构，常见于像英国或澳大利亚这样以自由市场为导向体系的国家。

史蒂芬指出，绿色国家投资银行主要有以下四个作用：

第一，提供低成本资金和降低风险的作用。通过担保等方式，为特定的技术项目提供资金并降低风险。

第二，教育引导作用。随着专家内部对新技术专业知识的积累，比如准确评估风力涡轮机项目的风险等，发展金融创新和标准化，从而对整个可再生能源金融市场产生更大的影响。

第三，政策信号作用。国家绿色投资银行通过参与绿色项目的投资，对项目的质量发出了强烈的政策信号。 

第四，投资新技术的先行者。国家绿色投资银行为其他金融机构、制造商、开发商等在新技术的投资和贷款方面提供了宝贵的经验。